Análisis cuantitativo del riesgo sistémico en Argentina: un enfoque con VaR / Expected Shortfall (ES) durante el período 2016–2024

Autores
Avaro, Santiago Martín
Año de publicación
2026
Idioma
español castellano
Tipo de recurso
tesis de maestría
Estado
versión publicada
Colaborador/a o director/a de tesis
Tolosa, Leticia
Mulet Forteza, Carles
Descripción
Tesis (Maestría en Contabilidad y Finanzas) -- Universidad Nacional de Córdoba. Facultad de Ciencias Económicas. Escuela de Graduados, 2026.
Fil: Avaro, Santiago Martín. Universidad Nacional de Córdoba. Facultad de Ciencias Económicas; Argentina.
El presente trabajo evalúa la aplicabilidad y efectividad del Value at Risk (VaR) y el Expected Shortfall (ES) como herramientas de medición del riesgo financiero sistémico en Argentina durante el período 2016–2024. El análisis emplea el índice S&P Merval expresado en dólares mediante el tipo de cambio implícito CCL (Contado con Liquidación), con el fin de aislar el análisis de la distorsión inflacionaria inherente a las series nominadas en pesos. Se aplican tres metodologías de estimación: paramétrica delta-normal, simulación histórica no paramétrica y simulación de Monte Carlo estocástica, complementadas con pruebas retrospectivas (backtesting) sobre cuatro episodios de crisis. Los resultados revelan una asimetría de utilidad estructural: ambas métricas operan correctamente en períodos de estabilidad relativa, pero subestiman sistemática y severamente las pérdidas en crisis, donde el coeficiente “pérdida real / ES” alcanzó 4,88x (PASO 2019). Este comportamiento responde a cambios de régimen en la distribución de retornos, curtosis de 19,6 y sesgo de –1,08, incompatibles con el supuesto de normalidad subyacente a los modelos estándar. Desde el plano normativo, los resultados se interpretan a la luz de las NIIF 7 y NIIF 13. La subestimación sistemática del VaR/ES en crisis activa las obligaciones de revelación ampliada de la NIIF 7, mientras que el colapso de la liquidez y observabilidad del mercado desencadena migraciones hacia los Niveles 2 y 3 de la jerarquía del valor razonable establecida por la NIIF 13. Se documenta además una correlación negativa consistente entre el S&P Merval en dólares y el EMBI+ Argentina, que posiciona al riesgo país como variable anticipadora del estrés sistémico. Un ejercicio de valuación por descuento de flujos ilustra cómo las variaciones del riesgo soberano impactan el WACC y destruyen hasta el 82,9% del valor teórico de una empresa con flujos operativos idénticos. Se concluye que el VaR y el ES deben interpretarse como un piso de pérdida mínima en contextos de crisis, y que su aplicación requiere calibración dinámica, complemento con distribuciones de colas pesadas y revelación explícita de sus limitaciones bajo el marco contable internacional.
Fil: Avaro, Santiago Martín. Universidad Nacional de Córdoba. Facultad de Ciencias Económicas; Argentina.
Materia
Value at Risk (VaR)
Expected Shortfall (ES)
Riesgo sistémico
S&P Merval
Riesgo país / EMBI+
Argentina 2016–2024
Valuación de empresas / WACC
NIIF
Nivel de accesibilidad
acceso abierto
Condiciones de uso
Repositorio
Repositorio Digital Universitario (UNC)
Institución
Universidad Nacional de Córdoba
OAI Identificador
oai:rdu.unc.edu.ar:11086/563085
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El presente trabajo evalúa la aplicabilidad y efectividad del Value at Risk (VaR) y el Expected Shortfall (ES) como herramientas de medición del riesgo financiero sistémico en Argentina durante el período 2016–2024. El análisis emplea el índice S&P Merval expresado en dólares mediante el tipo de cambio implícito CCL (Contado con Liquidación), con el fin de aislar el análisis de la distorsión inflacionaria inherente a las series nominadas en pesos. Se aplican tres metodologías de estimación: paramétrica delta-normal, simulación histórica no paramétrica y simulación de Monte Carlo estocástica, complementadas con pruebas retrospectivas (backtesting) sobre cuatro episodios de crisis. Los resultados revelan una asimetría de utilidad estructural: ambas métricas operan correctamente en períodos de estabilidad relativa, pero subestiman sistemática y severamente las pérdidas en crisis, donde el coeficiente “pérdida real / ES” alcanzó 4,88x (PASO 2019). Este comportamiento responde a cambios de régimen en la distribución de retornos, curtosis de 19,6 y sesgo de –1,08, incompatibles con el supuesto de normalidad subyacente a los modelos estándar. Desde el plano normativo, los resultados se interpretan a la luz de las NIIF 7 y NIIF 13. La subestimación sistemática del VaR/ES en crisis activa las obligaciones de revelación ampliada de la NIIF 7, mientras que el colapso de la liquidez y observabilidad del mercado desencadena migraciones hacia los Niveles 2 y 3 de la jerarquía del valor razonable establecida por la NIIF 13. Se documenta además una correlación negativa consistente entre el S&P Merval en dólares y el EMBI+ Argentina, que posiciona al riesgo país como variable anticipadora del estrés sistémico. Un ejercicio de valuación por descuento de flujos ilustra cómo las variaciones del riesgo soberano impactan el WACC y destruyen hasta el 82,9% del valor teórico de una empresa con flujos operativos idénticos. Se concluye que el VaR y el ES deben interpretarse como un piso de pérdida mínima en contextos de crisis, y que su aplicación requiere calibración dinámica, complemento con distribuciones de colas pesadas y revelación explícita de sus limitaciones bajo el marco contable internacional.
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